Kreditzyklen, Finanzkrisenund Wachstumin wirtschaftshistorischerperspektive( )

Kreditzyklen, Finanzkrisen und Wachstum in wirtschaftshistorischer Perspektive (1870-2008) Münchner Seminare CESifo 3. Mai 2010 Prof. Dr. Moritz Schularick John-F.-Kennedy Institut Fachbereich Wirtschaftswissenschaften Freie Universität Berlin

Details der Studie

www.jfki.fu-berlin.de 2

Agenda 1. Entwicklung des Finanzsystems in historischer Perspektive, 1870-2008 2. Der globale Kreditboom von 1980-2008 3. Zur politischen Ökonomie von Finanzkrisen 4. Kreditzyklen und Finanzkrisen 5. Ausblick

3

1. Entwicklung des Finanzsystems 1870-2008

Historische Daten zum Finanzsystem • Neues historisches Datenset aus nationalen historischen Quellen • Kredit- und Geldaggregate für 14 Länder – Deutschland, USA, Frankreich, Großbritannien, Niederlande, Italien, Spanien, Schweden, Norwegen, Dänemark, Schweiz, Kanada, Australien, Japan – Bankkredite an die Realwirtschaft: Unternehmen und Haushalte – Bankaktiva, Bilanzstruktur, Eigenkapitalquoten – Datierung von Bankenkrisen folgt Reinhart-Rogoff (2009)

• Realwirtschaftliche Indikatoren 5

0

.5

1

1.5

Deutschland und Frankreich: Kredit relativ zum BIP

1850

1900

1950

2000

year Kredit/BIP (Deutschland)

Kredit/BIP (Frankreich)

6

Globale Trends • Extrahieren von globalen Trends – Unterschiede in den Niveaus zwischen den Ländern • Unterschiedliche Bankensysteme • Finanzierungsstrukturen etc.

– Interessant ist die Variation der einzelnen Länder relativ zu ihren Durchschnittswerten im Zeitverlauf – Statistisch: Xit =ai +bt + eit, – Betrachtung der durchschnittlichen Jahreseffekte bt

7

0

.5

1

1.5

2

Kredite und Gesamtaktiva relativ zum BIP 1870-2008 (14 Laender)

1850

1900

1950

2000

year Bankaktiva/BIP

Kredite/BIP

8

.2

.4

.6

.8

1

Kredit und Geld relativ zum BIP 1870-2008 (14 Laender)

1850

1900

1950

2000

year Kredite/BIP

Geldmenge(M2)/BIP

9

-1.5

-1

log(Kredite/Geldmenge) -.5

0

.5

Kredit relativ zur Geldmenge 1870-2008 (14 Laender)

1850

1900

1950

2000

year

10

-2.5

-2

-1.5

-1

-.5

Wertpapiere und Staatsanleihen relativ zu Aktiva

1850

1900

1950

2000

year log(W ertpapiere/Aktiva)

log(Staatsanleihen/Aktiva)

11

-3.5

-3

licapratiox -2.5

-2

-1.5

Eigenkapitalquoten 1870-2005

1850

1900

1950

2000

year

12

Ergebnisse • Starker Anstieg der gesamtwirtschaftlichen Verschuldung im Laufe des 20. Jh. – Zusammenbruch der Finanzintermediation in Weltwirtschaftskrise und 2. Weltkrieg – Vorkriegsniveau wird etwa 1970 wieder erreicht – Strukturbruch in den 1970er Jahren: anhaltend starkes Wachstum

• Neue Finanzierungsquellen der Banken – Wachstum der nicht-monetären Verbindlichkeiten – Außerhalb des staatlichen Schutzschirmes

• Starker Anstieg der “Leverage” – Kontinuierlicher Rückggang der Eigenkapitalquoten – Riskantere Bilanzen 13

2. Der globale Kreditboom 1980-2008

Kredite zum BIP, 2000-2008 Veränderung zum BIP, Pp. USA

Haushalte

Firmen

+29

+9

UK

+31

+13

Frankreich

+12

+18

Deutschland

-9

-1

Japan

-9

-26

Quelle: OECD, Alessandrini and Haldane (2009), eigene Berechnungen

15

USA: Verschuldung der Privathaushalte und Unternehmen 160 Haushalte 140 Fimen 120 % des BIP 100 80 60 40 20

19 45 19 49 19 53 19 57 19 61 19 65 19 69 19 73 19 77 19 81 19 85 19 89 19 93 19 97 20 01 20 05

0

Quelle: Federal Reserve

16

19 70 19 72 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08

US-Immobiliendarlehen

120 % des BIP

100

80

60

40

20

0

Quelle: Federal Reserve 17

Investitionsquoten in der OECD 35

Canada % des BIP

30

Frankreich Deutschland Italien

25

Japan UK US

20

15

10

5

19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08

0

Quelle: IMF (2010)

18

.01

.02

.03

.04

.05

.06

USA: BIP-Wachstum und Kreditwachstum

1980

1990

2000

2010

year Kreditwachstum (10J)

Wachstum (10J) 19

BIP-Wachstum und Kredit/BIP seit 1950, 14 Laender

.005

.015

.02

.01

.015 .02 D Kredite/BIP

BIP-Wachstum .025 .03 .035

.025

.04

.03

10J-Durchschnitt

1960

1970

1980 year

BIP-Wachstum

1990

2000

2010

D Kredite/BIP 20

Ergebnisse • Kein Anstieg der Investitionsquoten oder Wachstumsraten seit 1980 – Kreditfinanzierung der Haushalte, nicht der Investitionen – Banken sind in vielen Ländern quasi Immobilien-Hedgefonds

• Wachstumseffekte? – kein klarer Zusammenhang zwischen dem Finanzialisierungsgrad und der Wachstumsrate – Thatcher/Reagan und die „Homeowner Society“ 21

3. Zur politischen Ökonomie von Finanzkrisen

Fragen • Untersuchung von 71 Krisen seit 1870 • Wie verhalten sich volkswirtschaftliche Größen nach Finanzkrisen? • Wie haben sich die wirtschaftspolitischen Reaktionen auf Bankenkrisen im Laufe der Zeit verändert? • Mit welchen langfristigen Konsequenzen? 23

0

.05

.1

Finanzaggregate

Normal

0

1

2

3

4

PreWW2 D log(Kredite)

5

Normal

0

1

2

3

4

5

PostWW2 D log(Geldmenge (M2))

24

-.05

0

.05

.1

Realwirtschaft

Normal

0

1

2

3

4

5

PreWW2 D log(Reales BIP)

Normal

0

1

2

3

4

5

PostWW2 D log(Investitionen)

25

-.05

0

.05

.1

Geld und Inflation

Normal

0

1

2

3

4

5

PreWW2 D log(Geldmenge M2) Inflation

Normal

0

1

2

3

4

5

PostWW2 D log(Geldmenge M1)

26

0

1

mean of dpubdgdp 2 3

4

5

Staatsverschuldung/BIP

Normal 0

1

2

PreWW2

3

4

5

Normal 0

1

2

3

PostWW2

4

5

27

Ergebnisse • Lehren aus der Weltwirtschaftskrise gezogen – Zentralbanken haben nach dem 2. Weltkrieg durch aktives Gegensteuern die Geld- und Kreditaggregate in Finanzkrisen stabilisiert – Erfolg: deflationäre Tendenzen wurden abgewendet, aber ein Deleveraging des Finanzsektors wurde ebenfalls verhindert – Die realwirtschaftlichen Kosten sind hoch geblieben: Rettungspakete für die Banken, aber nicht für die Realwirtschaft

• Unbeabsichtigte Konsequenzen? – Hat diese Politik zum Aufbau immer größerer Risiken im Finanzsystem beigetragen? – Wird es immer schwieriger, stärker finanzialisierte Volkswirtschaften zu stabilisieren? 28

4. Kreditzyklen und Bankenkrisen

.2

Boom und Bust: 2002-2009

eth uga cod ghakuwmrt sau oma tan nam mor mlialg uru ban con yem bol sol egy bot bka chn cen per pan ecu dji idn ngr erileb ven sie sen bramac les pak irn bea mlw mad pol nig mly uni mta cos cmb swi tun par arg tog nep ind ger cze cyp phihai sur sri swa col cap jap aut zam kyr aus fra gam cam can hkg isr bel blz hon gab gua nic alb itapor com dor benchl kor gre tha sin ken gib fin swenzd lib sou usa cot bah rus cha els turcro mon bur mex hun moz arm mol rom tri

vie net bul

gbr

den

spa ire

ukr kaz lit est

lat

-.3

Privater Konsum 2009/07 -.2 -.1 0 .1

ang

-.2

0

.2 .4 Kreditwachstum 2007/02

.6

.8

30

Boom und Bust in der Weltwirtschaftskrise 1929-1933 Pro-Kopf-Einkommen relativ zu 1929 70 80 90 100 110

Kreditboom 1924-1928 und Wirtschaftseinbruch 1929-1933

NOR JPN

DEN

SWE CHE ITA IN D

BRA

UK AUS BEL NED NZD

FRA ARG GER

USA

URU CAN

0

.2 .4 Kreditwachstum 1924-28

.6 31

2007

1999

1991

1983

1975

1967

1959

1951

1943

1935

1927

1919

1911

1903

1895

1887

1879

1871

USA Kreditvolumen/BIP und Bankenkrisen

1

0.9

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

32

2006

1999

1992

1985

1978

1971

1964

1957

1950

1943

1936

1929

1922

1915

1908

1901

1894

1887

1880

UK: Kreditvolumen/BIP und Bankenkrisen

1.2

1

0.8

0.6

0.4

0.2

0

33

18 71 18 78 18 85 18 92 18 99 19 06 19 13 19 20 19 27 19 34 19 41 19 48 19 55 19 62 19 69 19 76 19 83 19 90 19 97 20 04

Schweden: Kreditvolumen/BIP und Bankenkrisen

1

0.9

0.8

0.7

0.6

0.5

0.4

0.3

0.2

0.1

0

34

Sind Bankenkrisen vorhersagbar? • Ist das Kreditwachstum ein Indikator für Finanzkrisen? • Ein empirisches Modell – Indikatoren (z.B. Kreditwachstum) zu den Zeitpunkten t-1, t-2,…
Höhere Wahrscheinlichkeit einer Bankenkrise zum Zeitpunkt t ? – Formal:

35

Boom und Bust

36

Richtiger und falscher Alarm

37

Güte der Vorhersage: ROC-Kurve

38

Ergebnisse • Wachstum der Kreditaggregate enthält wichtige Information – Krisen sind oft „Credit Booms Gone Wrong“ – Inflation Targeting nicht genug (BIS view) – Kredit, nicht Geld die relevante Größe?

• Was treibt Kredityzklen? – Exogene Events? – Geldpolitik? – Keine immanente Begrenzung der Kreditschöpfung (z.B. durch Goldbindung) 39

Ausblick • Neuer Fokus in der Makroökonomie – – – –

Bisher keine große Rolle: Irrelevanz & Monetarismus Zu strikte Modellannahmen Minsky/Kindleberger: Endogene Instabilität Fehlbewertungen und Preissignale

• Finanzsystem und Wachstum – What Do Banks Do, What Should They Do? (Lord Turner, 2010) – Optimale Größe überschritten? – Kosten der Regulierung?

• Währungsordnung und Finanzsystem • Wichtiger Beitrag der Wirtschaftsgeschichte 40